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www.99411a.com平安基金李化松:全球资金将长期持续
更新时间:2019-10-07

  平安基金董事总经理、权益投资总监李化松做客新华网603888)投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》,前瞻四季度资本市场投资大势。本场访谈特邀昆仑资管中心首席宏观分析师张玮担任嘉宾主持。

  嘉宾简介:李化松,北京大学经济学硕士;历任国信证券经济研究所分析师,www.99411a.com华宝兴业基金研究部分析师,嘉实基金研究部高级研究员、基金经理。2018年3月加入平安基金,现任董事总经理、权益投资总监。

  李化松:通过不断的犯错。我比较认同波普尔的科学方法论“真理只能证伪,不能证实”,类似于中国道家的“道可道非常道”。一段时间形成对事物的看法和范式,随着时间的推移,总有阶段失效的时候,或是因为自身的反身性,或是被新生事物颠覆。一旦证明一个地方有陷阱,下次就会绕过去。犯的错误多了,及时改正,剩下的自然就是还不错的道路。

  张玮:中国目前处于新旧经济的转型期,市场普遍对新经济给予希望,看好相关成长股;但同时也存在顾虑,认为一旦经济放缓压力增大,政策层会“择时”启动基建这类“旧经济”。您对这个问题怎么看?下半年更看好科技类成长股,还是传统“旧经济”相关?

  我看好的是盈利模式比较好的优质公司,并不会区分新经济或旧经济。这两个方向里都会有盈利模式比较好的公司,新经济成长空间虽然可能很大,但是也有较大失败的风险。旧经济虽然增速不快,但是可能会有较强的护城河。

  对于政策,在巨大外部压力下,战略定力很强,不会重走旧路,加快开放改革,放手让优秀的企业去创新,对此我很有信心。

  张玮:从行业细分来看,外资开始分散化布局,食品饮料、非银金融等板块仓位下降,电子、机械设备、房地产仓位增加。您这么看待这一现象?未来的“抗跌资产”在哪里?

  李化松:短期波动不好说,但是长期外资流入的趋势会持续,因为中国很多企业是具有全球竞争力的,估值也比国际同业更低。外资还是会基于全球公司的基本面和估值进行比较,选择具有全球竞争优势盈利模式比较好的企业,他们对估值的容忍程度可能比国内资金更高。

  张玮:对行业研究员来讲,企业估值是必不可少的工具。请问不同行业间的估值方法有何区别?市场主流估值方法有哪些不足?

  李化松:不同行业的估值方法差异,可能没有不同投资方法论之间的差异大。偏价值型的投资者,可能更看重企业目前的静态价值,等待估值回归。偏成长型的投资者,可能更愿意给企业未来的价值赋予更大的权重,等待企业未来创造新价值。但是这两种方法有一个共同点,就是都要研究长期,要看清楚企业未来的盈利模式是否稳定,是否有被颠覆的风险。尤其是在现在技术变革加速的背景下。

  张玮:去年以来外围风险事件,大幅削弱了国内投资者风险偏好,很多“绩优股”也被错杀。请问,对投资者来讲,最重要的是选好企业、价值投资,还是观察大势、重在择时?

  李化松:很多优质资产还是在创新高的。我觉得重要的是选择盈利模式比较好的企业,盈利能力比较高,至少可以贡献稳定的现金流,同时,如果未来的行业趋势还不错,有更大的成长空间,就更好了。

  张玮:今年以来,机构资金抱团“核心资产”,您如何看?下半年是否还有“核心资产”的行情?

  李化松:我觉得“核心资产”应该是长期趋势,优质企业未来就是会享受估值溢价。

  张玮:作为基金经理,您更喜欢自上而下选股还是自下而上?能透露下您的股票池有多大吗?

  李化松:我个人应该还是擅长自下而上的盈利模式研究加产业趋势研究。我长期跟踪的重点股票在200只左右。

  张玮:美联储降息开启了世界范围内新一轮货币宽松,理论上讲,降息带来的无风险收益下行,可以加大风险资产偏好。但考虑外围环境,目前世界范围普遍存在着风险偏好下性,黄金等避险资产大涨。请问您怎么看待这一问题?

  短期来看,全球的风险偏好是处于下降的阶段,因为很多国家在金融危机之后并没有根本解决问题,很多资产估值偏高,后续经济增长缺乏驱动因素。

  但中国正好相反,第一,我们这几年比较坚定地去杠杆、挤泡沫,整体金融风险已经显著下降,各类资产在全球来看,估值都是很低的。第二,新一轮技术创新周期已经展开,中国是重要的发源地,经济增长内生动力很足。

  在未来全球利率下行的趋势下,随着中国新的经济增长机会的出现,全球资金将会长期持续流入中国资本市场。

  张玮:去年A股三次大幅下行,背后都有美股下行作为“先驱指标”。换言之,去年以来,美股慢牛的打破对A股产生了显著的负面溢出效应。请问,今年这种负面溢出是否会减弱?A股情绪是否还会受到美股影响?

  张玮:包括美联储在内的世界主要央行开启新一轮货币宽松,是否能对经济起到提振作用?政策空间有多大?是否会引起新一轮资产泡沫?

  李化松:从长期来看,经济增长还是要靠创新驱动。货币政策更多的作用应该是维持经济的适度流动性。过度宽松的货币政策,可能会带来很大的套利空间,进而引发资产泡沫。这反而会抑制企业家创新的精神,都倾向于短期套利,不利于经济长期增长。

  张玮:去年以来,国内银行业基本处于估值低位,如果中国跟随货币宽松,是否会压缩银行利润?您对A股市场的银行板块持怎样态度?

  李化松:我觉得长期来看,银行的盈利模式会发生变革,将会逐渐降低对利差和货币政策的依赖,更多的靠给客户提供壁垒较高的差异化服务来获得收益。因此,我现在更多的是从这个角度寻找股票。

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